Ist die derzeitige Hausse am Aktienmarkt blo\u00df eine Folge der starken Zur\u00fcckhaltung nach der Krise? So sehen es die Optimisten. Doch die hohen Preise f\u00fcr Fusionen und \u00dcbernahmen sind ein ernstzunehmendes Warnsignal.<\/p>\n
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An den Aktienm\u00e4rkten ist die Stimmung \u00e4u\u00dferst gut. Neben der Erwartung einer kr\u00e4ftiger wachsenden Weltwirtschaft sowie der Unterst\u00fctzung durch eine lockere Geldpolitik und die damit verbundenen niedrigen Zinsen treten zahlreiche Fusionen und \u00dcbernahmen, von denen die B\u00f6rsianer seit mehreren Jahren getr\u00e4umt haben. Kein Wunder, dass in den Vereinigten Staaten die f\u00fchrenden Aktienindizes einen historischen H\u00f6chststand nach dem anderen erreichen und auch in Europa die Aktienm\u00e4rkte seit geraumer Zeit gut laufen.<\/p>\n
Entsteht hier eine Euphorie, als deren Folge die Aktienkurse in so schwindelerregende H\u00f6hen steigen, dass ein anschlie\u00dfender schlimmer Absturz unausweichlich erscheint? Alleine seit Jahresanfang wurden Fusionen und \u00dcbernahmen im Gesamtwert von rund 1.600 Milliarden Dollar angek\u00fcndigt. Die Welle hat Nordamerika ebenso wie Europa erfasst und sie macht auch nicht vor Asien halt. Sie ist vor allem in den Branchen Pharma und Telekommunikation\/Medien sichtbar, macht aber auch nicht vor der Bau- und Kapitalg\u00fcterindustrie sowie vor der Finanzbranche halt. Darunter befinden sich einige sehr gro\u00dfe Projekte: Der amerikanische Pharmakonzern Pfizer will f\u00fcr den britischen Konkurrenten Astra Zeneca 111 Milliarden Dollar zahlen. F\u00fcr die \u00dcbernahme von Comcast durch Time Warner d\u00fcrften rund 50 Milliarden Dollar bewilligt werden. In etwa dieser Gr\u00f6\u00dfenordnung befinden sich die geplante \u00dcbernahme von DirecTV durch den amerikanischen Telekommunikationskonzern ATT sowie der Kauf des Botox-Herstellers Allergan durch das kanadische Pharmaunternehmen Valeant. Dagegen wirkt der 14 Milliarden Dollar teure Erwerb einer Sparte des Pharmariesen Merck durch Bayer geradezu bescheiden. Bis zum Jahresende d\u00fcrften noch weitere Fusionen und \u00dcbernahmen angek\u00fcndigt werden.<\/p>\n
Die Optimisten an der B\u00f6rse verweisen auf zwei Gr\u00fcnde, warum ihres Erachtens von einer \u00dcbertreibung noch keine Rede sein k\u00f6nne. Dagegen spricht nach dieser Lesart, dass die augenblickliche Welle zum Teil die nat\u00fcrliche Folge einer au\u00dfergew\u00f6hnlich starken Zur\u00fcckhaltung in den vergangenen Jahren ist. Die Hausse an den Aktienm\u00e4rkten begann im Jahre 2009 und etwa seit dieser Zeit sind die Gewinne und die oft zu niedrigen Zinsen angelegten Finanzreserven zahlreicher Unternehmen deutlich gestiegen. Dass in den vergangenen Jahren nicht schon viel mehr Fusionen und \u00dcbernahmen angek\u00fcndigt wurden, lag nicht an einem Mangel an Projekten, sondern an Zur\u00fcckhaltung in einem als unsicher eingesch\u00e4tzten gesamtwirtschaftlichen Umfeld. Die Finanzkrise in den Vereinigten Staaten und die Eurokrise veranlassten viele Unternehmen zur Zur\u00fcckhaltung. Heute werden die gesamtwirtschaftlichen Perspektiven optimistischer gesehen. Dies macht die Unternehmen mutiger.<\/p>\n
Zweitens sind die Ideen zu vielen Fusionen und \u00dcbernahmen in den Unternehmen entstanden und nicht in den K\u00f6pfen von Investmentbankern oder Managern von Private-Equity-Unternehmen. In der letzten \u00dcbernahmewelle vor knapp zehn Jahren hatten Finanzleute Unternehmen zu Abenteuern gedr\u00e4ngt, die in erster Linie die Taschen der Finanzleute f\u00fcllten, aber nicht immer Sinn aus der Perspektive der Unternehmen ergaben. Das ist dieses Mal zumindest bisher nicht so.<\/p>\n
Und trotzdem sollte die B\u00f6rse die aktuelle Welle von Fusionen und \u00dcbernahmen als ein Warnzeichen verstehen. Denn zum einen werden mittlerweile f\u00fcr manche \u00dcbernahme im historischen Vergleich stattliche Bewertungen zugrunde gelegt und damit hohe Preise bewilligt. Dass Fremdfinanzierungen dank billiger Kredite g\u00fcnstig zu haben sind und obendrein eigene Aktien dank hoher Kurse als W\u00e4hrung f\u00fcr \u00dcbernahmen genutzt werden k\u00f6nnen, verst\u00e4rkt die Bereitschaft, beim Kaufpreis nicht auf den letzten Dollar oder Euro zu achten.<\/p>\n
Aus der Sicht eines einzelnen Unternehmens mag die \u00dcbernahme eines Konkurrenten sinnvoll sein. Aber aus gesamtwirtschaftlicher Sicht wird hier viel Geld f\u00fcr in der Wirtschaft bereits vorhandene Produktionskapazit\u00e4ten bezahlt. Falls der von vielen Unternehmen ersehnte nachhaltige Aufschwung der Weltwirtschaft Bestand haben soll, wird es auch einer kr\u00e4ftigen Zunahme der Investitionen in neue Kapazit\u00e4ten in den Industrienationen bed\u00fcrfen. Eigentlich sollten hohe Aktienkurse auch die Finanzierung von Produktionserweiterungen erleichtern. Hiervon ist derzeit nicht genug zu sehen.<\/p>\n
So st\u00fctzt die Vielzahl von Fusionen und \u00dcbernahmen das Bild einer in die Jahre gekommenen Hausse an einem Aktienmarkt, an dem die Bewertungen allm\u00e4hlich bedenkliche H\u00f6hen erreichen. Ein weiterer Aufschwung der Kurse sollte von deutlich zunehmenden Unternehmensgewinnen begleitet sein. Fusionen und \u00dcbernahmen dienen aus der Sicht ihrer Betreiber einer St\u00e4rkung der Ertragskraft, aber nach aller Erfahrung lassen sich die versprochenen Gewinnzuw\u00e4chse aus gro\u00dfen Zusammenschl\u00fcssen oft nicht erreichen. Die Aktie ist als langfristige Kapitalanlage f\u00fcr Privatanleger unerl\u00e4sslich, aber es gibt Zeiten, in denen Aktienk\u00e4ufe keine Eile haben.<\/p>\n
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