Eine Analyse der Bank of England kommt zu dem Schluss, dass gro\u00dfe Verm\u00f6gensverwalter Instabilit\u00e4t in die Finanzm\u00e4rkte bringen. Sie verst\u00e4rken Trends, vor allem durch b\u00f6rsennotierte Indexfonds (ETF).<\/p>\n
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Die Finanzkrise hat eine ausf\u00fchrliche, bis heute andauernde Debatte \u00fcber die von gro\u00dfen Banken ausgehende Gefahr f\u00fcr die Stabilit\u00e4t des Finanzsystems ausgel\u00f6st. Debatten \u00fcber die Bedeutung gro\u00dfer Verm\u00f6gensverwalter f\u00fcr die Stabilit\u00e4t des Finanzsystems wurden bis in die j\u00fcngere Vergangenheit nicht gef\u00fchrt. Welche Gefahr soll denn auch bestehen, wenn beispielsweise einem Gro\u00dfanleger wie der kalifornischen Fondsgesellschaft Pimco Kunden abhandenkommen? Die Kunden geben Fondsanteile zur\u00fcck, Pimco verkauft Anleihen, um die Kunden auszubezahlen, und eventuelle Kursverluste tr\u00e4gt der Kunde. Wo ist das Risiko?<\/p>\n
Andrew Haldane, in der Bank of England zust\u00e4ndig f\u00fcr die Analyse von Gefahren f\u00fcr die Finanzstabilit\u00e4t, hat sich dieser Tage in einem Vortrag mit der Rolle von Verm\u00f6gensverwaltern befasst. Die Branche w\u00e4chst seit geraumer Zeit enorm- die von ihr verwalteten Gelder werden rund um den Globus auf rund 87 Billionen Dollar gesch\u00e4tzt. In den Vereinigten Staaten entsprachen diese Anlegergelder im Jahre 1946 rund 50 Prozent der Wirtschaftsleistung (BIP), heute liegt der Anteil bei etwa 240 Prozent.<\/p>\n
Gewachsen ist auch die Bedeutung der Branchenf\u00fchrer: Die zehn gr\u00f6\u00dften Verm\u00f6gensverwalter mit der amerikanischen Fondsgesellschaft Blackrock an der Spitze beherbergen etwa 25 Billionen Dollar Anlegergelder. Das sind fast 30 Prozent des gesamten verwalteten Verm\u00f6gens. Haldane nennt drei Gr\u00fcnde, warum Verm\u00f6gensverwalter nicht irrelevant sind f\u00fcr die Stabilit\u00e4t des Finanzsystems. Ein Grund ist ihr Beitrag zu der Heftigkeit von Kursausschl\u00e4gen an den Finanzm\u00e4rkten, die f\u00fcr die Verwalter selbst nicht gef\u00e4hrlich sein m\u00f6gen, aber anf\u00e4lligere Finanzh\u00e4user wie Banken in Schwierigkeiten bringen k\u00f6nnen.<\/p>\n
Der zunehmende Beitrag der Verm\u00f6gensverwalter zu den Kursausschl\u00e4gen erkl\u00e4rt sich aus der wachsenden Bedeutung b\u00f6rsennotierter Indexfonds (ETF), die im Grunde nichts anderes tun, als an den Kapitalm\u00e4rkten vorhandenen Trends zu folgen und sie damit zu verst\u00e4rken. Dies l\u00e4sst sich leicht anhand eines Beispiels zeigen: Die meisten Aktienindizes, an denen sich Indexfonds ausrichten, gewichten die einzelnen Aktien nach dem B\u00f6rsenwert der jeweiligen Unternehmen.<\/p>\n
Das f\u00fchrt dazu, dass ein Fonds, der den Index nachverfolgt, in einer Hausse \u00fcberdurchschnittlich viele Aktien kaufen muss, deren Kurse gerade besonders stark steigen. Damit verst\u00e4rkt der Fonds die Hausse. Umgekehrt muss der Fonds in einer Baisse \u00fcberdurchschnittlich viele Aktien verkaufen, deren Kurse gerade stark fallen. Damit verst\u00e4rkt der Fonds die laufende Baisse. Ein von einem Manager aktiv gemanagter Fonds w\u00fcrde sich m\u00f6glicherweise anders verhalten.<\/p>\n
Einen zweiten Grund zur Sorge sieht Haldane in einer nachlassenden Bedeutung der Aktie ausgerechnet bei sehr langfristig orientierten Kapitalanlegern. Ein gro\u00dfes Thema f\u00fcr Versicherer, Pensionsfonds und Versorgungswerke ist die zunehmende Lebenserwartung ihrer Kunden, die sie zu einer immer langfristiger ausgerichteten Anlagepolitik zwingt. Gleichzeitig l\u00e4sst sich in vielen L\u00e4ndern ein nachlassendes Interesse dieser Anleger f\u00fcr Aktien konstatieren. Das gilt nicht nur f\u00fcr Deutschland, wo die Aktie traditionell keine herausragende Rolle als Anlageinstrument spielt, sondern auch in einem Land mit einer reichen Aktientradition wie Gro\u00dfbritannien.<\/p>\n
Auf sehr lange Sicht hat sich die Aktie in der Vergangenheit jedoch als eine sehr viel attraktivere Anlage erwiesen als Anleihen mit einer sehr langen Laufzeit. Haldane r\u00e4umt ein, dass vielen Verm\u00f6gensverwalter der Aktienerwerb wegen neuer Regulierungen erschwert wird, aber das Ergebnis h\u00e4lt er f\u00fcr unbefriedigend. Sehr langfristige Gro\u00dfanleger h\u00e4tten fr\u00fcher Baissen am Aktienmarkt f\u00fcr K\u00e4ufe genutzt und dadurch zur Stabilisierung beigetragen. In der j\u00fcngsten Finanzkrise h\u00e4tten viele dieser Anleger aber genau das Gegenteil getan und in der Baisse Aktien verkauft. Damit h\u00e4tten sie den Markt nicht stabilisiert, sondern zu den Kursausschl\u00e4gen noch beigetragen.<\/p>\n
Auf die Frage, ob Verm\u00f6gensverwalter aus Gr\u00fcnden der Finanzstabilit\u00e4t zu gro\u00df werden k\u00f6nnen, gibt es nach Haldane keine klare Antwort. Sehr gro\u00dfe Verm\u00f6gensverwalter m\u00f6gen nach Ausbruch einer Krise schnell sehr gro\u00dfe Best\u00e4nde an Wertpapieren auf den Markt werfen und damit zu sehr kr\u00e4ftigen Kursverlusten beitragen, die wiederum die Panik vergr\u00f6\u00dfern und eine Ausbreitung der Krise bef\u00f6rdern. Solche Reaktionen wurden nach dem Fall von Lehman Brothers beobachtet, aber derzeit existiert keine Vorstellung, wie eine genaue Definition eines systemrelevanten Verm\u00f6gensverwalters aussieht.<\/p>\n