Anleger haben Milliarden in deutsche Aktienfonds investiert. Das kostet hohe Geb\u00fchren, f\u00fcr die es kaum eine Gegenleistung gibt.<\/p>\n
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Es ist eine Geschichte, wie sie sich in der Welt des Geldes immer wieder zutr\u00e4gt: Ein Fondsmanager macht seine Arbeit so gut, dass er mehr und mehr Anleger f\u00fcr sein Konzept begeistert. Der Fonds entwickelt sich pr\u00e4chtig, Woche f\u00fcr Woche flie\u00dfen ihm Millionen an Investorengeldern zu – bis vom einen auf den andern Tag pl\u00f6tzlich alles ganz anders wird. Auf einmal sind die Zuw\u00e4chse bei der Wertentwicklung bestenfalls noch durchschnittlich und viele Anleger fragen sich: Was passiert da gerade mit meinem Geld?<\/p>\n
H\u00e4ufig lautet die Antwort so: Nach den gro\u00dfen Anfangserfolgen geht der Fondsmanager jetzt auf Nummer Sicher und baut sein Portfolio so um, dass es m\u00f6glichst die Zusammensetzung eines bekannten Aktienbarometers wie des Dax abbildet. Freundlich formuliert, vermeidet er so das Risiko, dass der Fonds deutlich schlechter abschneidet als der Aktienmarkt als Ganzes. Hart gesagt, k\u00f6nnte man es aber auch so ausdr\u00fccken: Der Fondsmanager stellt die Arbeit ein und l\u00e4sst sich f\u00fcr dieses Nichtstun von seinen Anlegern auch noch bezahlen.<\/p>\n
Eine Auswertung des Analysehauses Morningstar f\u00fcr die F.A.S. zeigt: Das scheint exakt der Ansatz zu sein, den viele deutsche Fondsmanager derzeit verfolgen. Unter den gr\u00f6\u00dften Aktienfonds, die vorwiegend auf deutsche Firmen setzen, sind n\u00e4mlich laut Morningstar gleich f\u00fcnf Fonds, die dieser Schmalspur-Strategie folgen. Gerade Dickschiffe wie der Fondak von Allianz Global Investors oder der Unifonds von Union Investment, die mehrere Milliarden Euro an Investorengeldern steuern, sind darum ihr Geld nicht wert. \u201eSie l\u00f6sen nicht das Leistungsversprechen ein, das sie ihren Anlegern gegeben haben\u201c, sagt Morningstar-Analyst Ali Masarwah.<\/p>\n
Das n\u00e4mlich lautete eigentlich so: Als Gegenleistung f\u00fcr die Geb\u00fchren, die Anleger zahlen m\u00fcssen, tut der Fondsmanager alles, um auf l\u00e4ngere Sicht eine bessere Wertentwicklung zu erzielen als der Dax. Nun zeigen zwar zahlreiche Studien, dass es nur wenige Manager dauerhaft schaffen, ihren Vergleichsindex zu \u00fcbertreffen. Wenn sie es aber gar nicht erst versuchen und stattdessen ihr Portfolio weitgehend dem Aufbau des Dax nachempfinden, ist dies ein gewaltiges \u00c4rgernis. Denn dann w\u00fcrden Anleger mit b\u00f6rsengehandelten Indexfonds (ETFs) deutlich besser fahren – die bilden B\u00f6rsenbarometer wie den Dax ebenfalls exakt nach, kosten aber viel weniger Geb\u00fchren. \u201eWer Anlegern einen Fonds als aktiv gemanagt verkauft, muss Aktien auch aktiv ausw\u00e4hlen\u201c, kritisiert Morningstar-Experte Masarwah.<\/p>\n
Doch oft bekommen die Anleger von der Faulheit der Fondsmanager gar nichts mit. Dies gilt besonders f\u00fcr Phasen, in denen die Aktienkurse insgesamt deutlich zulegen wie derzeit: Der Dax erreicht nahezu im Wochentakt neue H\u00f6chstst\u00e4nde, in seinem Schlepptau gewinnen darum auch die Aktienfonds hinzu – eine Wertentwicklung, die wunderbar kaschiert, wie wenig das Management eigentlich daf\u00fcr tut.<\/p>\n
Wie aber l\u00e4sst sich erkennen, dass ein Fondsmanager im Wesentlichen nur den Dax nachbildet? Die Experten von Morningstar haben daf\u00fcr eine Kennziffer verwendet, die in Deutschland bislang kaum bekannt ist, daf\u00fcr aber in den Vereinigten Staaten h\u00e4ufig zum Einsatz kommt – den sogenannten \u201eActive Share\u201c. Die Kennzahl zeigt an, wie aktiv ein Fondsmanager sein Portfolio betreut.<\/p>\n
Die eigentliche Messmethode beruht auf einer komplexen Formel, die zwei Forscher der amerikanischen Eliteuniversit\u00e4t Yale entwickelt haben. Ihre Ergebnisse aber sind leicht zu verstehen: Investiert ein Fondsmanager ausschlie\u00dflich und mit exakt gleicher Gewichtung in den Dax, liegt der \u201eActive Share\u201c bei einem Wert von null – der Fondsmanager handelt also in keiner Weise eigenst\u00e4ndig. Liegt die Kennziffer dagegen bei einem Wert von 100, bedeutet dies: Der Fonds besitzt keine einzige Aktie aus dem Dax, er ist also v\u00f6llig unabh\u00e4ngig vom Index.<\/p>\n
Nat\u00fcrlich hei\u00dft hohe Aktivit\u00e4t nicht in jedem Fall, dass ein Fondsmanager auch automatisch bessere Ergebnisse erzielt. Denn wenn er seine Freiheiten nutzt und vom Index abweicht, besteht immer auch die Gefahr, dass er auf die falschen Papiere setzt und wom\u00f6glich gar Verluste einf\u00e4hrt. Aber der Blick auf die gr\u00f6\u00dften deutschen Aktienfonds macht klar: Bei der Wertentwicklung in den vergangenen drei Jahren liegen all diejenigen Fonds zur\u00fcck, die ihr Portfolio in gro\u00dfer N\u00e4he zum Dax aufgestellt haben.<\/p>\n
Ein wesentlicher Grund daf\u00fcr sind die hohen Geb\u00fchren, die die Fonds von ihren Anlegern verlangen: Diese Kosten n\u00e4mlich schm\u00e4lern die Wertentwicklung erheblich – keinem der Fonds mit niedrigem Aktivit\u00e4tsgrad gelingt es darum, den Dax auch nach Kosten zu schlagen.<\/p>\n
Die Fonds Fondak und FT Frankfurt-Effekten-Fonds beispielsweise, beide jeweils mehr als zwei Milliarden Euro schwer, weisen einen niedrigen \u201eActive Share\u201c auf, Gleiches gilt f\u00fcr die Fonds UniDeutschland und UniFonds von Union Investment. Der UniDeutschland kommt gar nur auf einen Aktivit\u00e4tsgrad von 4,7 – das hei\u00dft: Der Fonds ist nahezu exakt so aufgestellt wie der Dax, und dennoch schneidet er wegen der Geb\u00fchren trotzdem schlechter ab als das deutsche Aktienbarometer. Ein Debakel.<\/p>\n
Dass viele vermeintlich aktive Fonds faktisch zu passiven Produkten werden, hat zwar auch mit ihrer Gr\u00f6\u00dfe zu tun. Denn je h\u00f6her das Fondsvolumen, umso schwieriger die Aktienauswahl: Auf Nebenwerte beispielsweise l\u00e4sst sich dann nur noch wenig setzen – allein der Einstieg eines gro\u00dfen Fonds w\u00fcrde den Kurs der Papiere deutlich nach oben treiben. Trotzdem sagt Morningstar-Analyst Masarwah: \u201eDas allein kann keine Rechtfertigung f\u00fcr die Zur\u00fcckhaltung sein.\u201c<\/p>\n
Anleger sollten darum besser die langfristig guten deutschen Aktienfonds in den Blick nehmen: Alle zeichnet eine recht hohe Aktivit\u00e4t des Fondsmanagements in den vergangenen Jahren aus. Als hoch gilt dabei ein \u201eActive share\u201c von 35 oder mehr.<\/p>\n
Auf den h\u00f6chsten Aktivit\u00e4tsgrad kommt derzeit der SEB Aktienfonds der Fondsgesellschaft SEB, der nicht nur eine Wertentwicklung von mehr als zehn Prozent im Jahr vorweisen kann, sondern sich auch durch etwas anderes auszeichnet: Die Verwaltungsgeb\u00fchren, die Anleger zahlen m\u00fcssen, sind so niedrig wie bei kaum einem anderen Wettbewerber. Den Dax hinter sich l\u00e4sst auch der Fonds \u201eDWS German Equities\u201c, das Management handelt hier ebenfalls sehr eigenst\u00e4ndig. Allerdings sind die Geb\u00fchren vergleichsweise hoch. Bei beiden Fonds, das zeigt ihre Historie, ist jedoch eine Wahrscheinlichkeit gering: dass auch ihre Manager bald dem s\u00fc\u00dfen Nichtstun fr\u00f6nen.<\/p>\n